北京時間10月11日，The Athletic發(fā)表了專題文章，分析了近期關(guān)于曼聯(lián)可能被收購的傳聞，并討論了曼聯(lián)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，由于本文較長，本文為專題文章上半部分，以下是專題文章。

曼聯(lián)的權(quán)力核心們本周在瑞士齊聚，舉行其常規(guī)的執(zhí)行委員會會議。

這些執(zhí)委會會議通常每月舉行一次，由共同所有者拉特克利夫爵士主持，通常至少有一位格雷澤家族成員（喬爾或阿夫拉姆）、英力士集團(tuán)領(lǐng)導(dǎo)層以及曼聯(lián)首席執(zhí)行官奧馬爾-貝拉達(dá)參加。

上周六在英超聯(lián)賽中戰(zhàn)勝桑德蘭，提升了會議的氣氛，也緩解了主教練阿莫林的壓力，不過老特拉福德的高層們?nèi)匀磺宄蛎詡兙o張的情緒。

然而，在曼聯(lián)，平靜的日子總是短暫的。

周三，拉特克利夫就阿莫林的帥位問題，自三月份以來首次發(fā)表了詳盡的公開評論，稱其有“三年時間”來證明自己是一位偉大的教練。緊接著，當(dāng)晚沙特阿拉伯政府官員兼體育投資人阿爾-謝赫在社交媒體平臺X上發(fā)文稱，曼聯(lián)接近被出售。阿爾-謝赫的消息在隨后的48小時內(nèi)引發(fā)了對其潛在競購者的大量猜測，盡管俱樂部對此事保持沉默。

本文旨在解讀本周相關(guān)報(bào)道的背景及其可能意味著什么。

曼聯(lián)當(dāng)前的所有權(quán)結(jié)構(gòu)是怎樣的？

曼聯(lián)的股份分為兩類：A類股和B類股。目前流通在外的有5610萬股A類股和1.163億股B類股，但只有A類股在紐約證券交易所上市并可供公開交易。

這些A類股所附帶的投票權(quán)僅為B類股的十分之一，而B類股主要由格雷澤家族成員持有。綜合喬爾（14.88%）、達(dá)茜（14.02%）、布賴恩（13.16%）、阿夫拉姆（10.33%）、凱文（9.72%）和愛德華（8.95%）的持股，這些美國家族兄弟姐妹持有71.04%的B類股和3.04%的A類股。

這使得他們掌握了俱樂部67.91%的投票權(quán)，盡管他們擁有的總股份略低于總發(fā)行量的一半。由拉特克利夫持有多數(shù)股權(quán)的英力士有限公司，持有各類別股份略低于29%的部分，并因此享有相應(yīng)比例的投票權(quán)。

作為2024年2月完成交易的一部分，拉特克利夫同意在當(dāng)年年底前向俱樂部注資3億美元（2.385億英鎊）。作為交換，他獲得了曼聯(lián)體育運(yùn)營的控制權(quán)，但他的影響力在商業(yè)運(yùn)營方面也顯而易見。過去18個月里大幅度的成本削減和裁員計(jì)劃就是在他的指示下進(jìn)行的。

此外，拉特克利夫在最高決策層中顯然發(fā)揮著影響力。他不在曼聯(lián)董事會任職，但他的幾位副手在。去年五月被任命為曼聯(lián)首席財(cái)務(wù)官的羅杰-貝爾，此前在英力士擔(dān)任同一職務(wù)；曼聯(lián)董事約翰-里斯與拉特克利夫共同擁有英力士；另一位曼聯(lián)董事羅布-內(nèi)文是英力士體育的主席。而曾任職于曼城主導(dǎo)的城市足球集團(tuán)、現(xiàn)任曼聯(lián)CEO的貝拉達(dá)，也是拉特克利夫任命的人選。

為何所有權(quán)話題再次升溫？

周三晚，阿爾-謝赫在他的X賬號上發(fā)布了一條推文，聲稱“曼聯(lián)目前正處于與一位新投資者敲定出售交易的最終階段”。他接著表示，“希望他們比前所有者更好。”

社交媒體上關(guān)于曼聯(lián)及其所有權(quán)狀況的夸張說法并不少見。這條推文之所以引起關(guān)注，是因?yàn)榘?謝赫是沙特阿拉伯的一位知名官員，擔(dān)任王室宮廷顧問，并兼任沙特娛樂總局主席。

通過其娛樂總局的角色，阿爾-謝赫深度參與該國的體育領(lǐng)域，主要是通過每年10月至次年3月在沙特首都利雅得舉辦的一系列文化、娛樂和體育賽事——“利雅得賽季”活動，并負(fù)責(zé)監(jiān)督國內(nèi)重大體育賽事的資金支持。鑒于他的顯赫地位，該推文迅速傳播。截至撰稿時，瀏覽量已接近600萬。

周四，阿爾-謝赫再次上線澄清，他并非其最初推文中所指的投資者，該投資者也并非來自沙特阿拉伯。他寫道：“我關(guān)于曼聯(lián)潛在出售的推文只意味著一件事：俱樂部正在與一位新投資者進(jìn)行深入談判。我發(fā)布這條推文是作為一名希望交易成真的球迷，盡管交易不一定最終發(fā)生。”

格雷澤家族的“拖售權(quán)”是什么？為何重要？

當(dāng)格雷澤家族將少數(shù)股權(quán)出售給拉特克利夫時，提交給美國證券交易委員會的文件詳細(xì)說明了一項(xiàng)“拖售權(quán)”機(jī)制。該機(jī)制將在這位英國億萬富翁初始投資18個月后激活，意味著格雷澤家族可以強(qiáng)制他加入對曼聯(lián)的全面出售。

該條款的存在主要是為了防止（在此情況下指拉特克利夫這樣的）少數(shù)股東在其他人想要收購100%股份時阻撓出售。

如果格雷澤家族在2027年2月之前尋求全面出售，那么股價(jià)必須高于拉特克利夫支付的每股33美元，這樣他才能收回全部投資。在該日期之后，即使格雷澤家族愿意接受的價(jià)格低于拉特克利夫支付的股價(jià)，他也可能被強(qiáng)制拖售，這意味著他可能蒙受數(shù)百萬英鎊的潛在損失。

出售俱樂部是否符合格雷澤家族的利益？

他們是否有意出售是一個價(jià)值數(shù)十億美元的問題，但與拉特克利夫達(dá)成的協(xié)議條款可以說使得在2027年2月之前出售符合該家族的利益。

在此之前，如上所述，如果被拖售，拉特克利夫所持股份的售價(jià)保證不低于每股33美元。格雷澤家族也會期望他們的股份至少獲得同等價(jià)格，因此這為任何交易設(shè)定了底價(jià)。

然而，在拉特克利夫完成少數(shù)股權(quán)投資三周年后，他將失去每股33美元的保證售價(jià)，這將使任何潛在買家有機(jī)會以更低的價(jià)格收購整個俱樂部。從買家的角度來看，如果大約18個月后可以做一筆更便宜的交易，為什么現(xiàn)在要支付溢價(jià)呢？

當(dāng)然，如果格雷澤家族對曼聯(lián)的估值高于每股33美元，那么拉特克利夫的條款影響不大，他們可能只會考慮高于該價(jià)格的交易。但鑒于截至撰稿時公開交易的股價(jià)約為16美元——不到拉特克利夫支付價(jià)格的一半——無法保證任何買家會再次出到那么高的價(jià)格，除非有像當(dāng)前條款那樣的約束力條款迫使他們這樣做。

未來幾個月，曼聯(lián)的商業(yè)前景預(yù)計(jì)將受到密切關(guān)注，因?yàn)楸M管俱樂部近期公布了創(chuàng)紀(jì)錄的年度收入，但該部門發(fā)生了劇烈的人事變動。被拉特克利夫強(qiáng)調(diào)為“偉大合作伙伴關(guān)系”的驍龍和阿迪達(dá)斯交易，分別是由已離職的高管維多利亞-湯普森和詹姆斯-霍洛伊德推動達(dá)成的。

曼聯(lián)還必須盡快為20年前格雷澤家族杠桿收購時強(qiáng)加給俱樂部的長期債務(wù)進(jìn)行再融資，而利率預(yù)計(jì)將上升，這可能每年給俱樂部增加數(shù)百萬英鎊的利息支出。

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